Kipukkan-e az AI-lufi?
Kipukkan-e az AI-lufi, vagy csak egy egészséges szelekciós, rotációs időszak következik, amelyben a valódi megtérülést felmutató szereplők kerülnek előtérbe? A részvénypiaci kitettség fenntartását továbbra is indokoltnak tartjuk, de a 2026 első félévében látott erős emelkedés után nagyobb volatilitásra és élesebb szelektálásra számítunk.
Az AI-sztori folytatódik, de a nyertesek köre változhat
Az AI-értékláncon belül nem általános értékeltségi lufit látunk, hanem inkább eredménykockázatot: a memóriachip-gyártók és más infrastruktúra-beszállítók kiemelkedő profitmarzsai idővel normalizálódhatnak, miközben a hiperskálázók magas beruházási igénye nyomást gyakorolhat a szabad cash flow-ra. Hosszabb távon ugyanakkor az AI eredménynövekedésre kifejtett pozitív hatása fennmaradhat, különösen akkor, ha a technológia költsége csökken, és a termelékenységi hatás a vállalati szektor szélesebb körében is megjelenik.
Az év elején meghatározó geopolitikai bizonytalanságok fokozatos enyhülését követően a befektetői kockázatvállalási hajlandóság érdemben javult, melyet a mesterséges intelligencia által fűtött technológiai megatrend vezérelt. A kedvező befektetői hangulat és erős részvénypiaci teljesítmény ellenére azonban továbbra is kétarcú a piac, mivel két markáns narratíva alakítja a piacok sorsát: mi lesz a jövőbeli AI-beruházásokkal és kinél fog a profit felhalmozódni, valamint mi lesz a makrogazdasági pályával a geopolitikai helyzet kiszámíthatatlansága miatt. A beruházási ciklusból profitáló vállalatok jelentős része a növekvő keresletnek köszönhetően kiemelkedő profitdinamikát tudott felmutatni, ennek jövőbeli fenntarthatósága viszont kérdéses. Az AI adaptáció ugyanakkor a termelékenységet javíthatja és hozzájárulhat a nyertesek körének bővüléséhez.
Nem véletlen, hogy 2026 első félévének meghatározó piaci trendje továbbra is az AI-beruházási ciklus maradt, amely a számítási kapacitás és a memóriachipek iránti erős keresleten keresztül jelentős túlkeresletet, kiemelkedő memóriagyártói profitabilitást és árfolyam-emelkedést eredményezett. A ciklust továbbra is a nagy adatközpontokat kiépítő, ún. hiperskálázó technológiai vállalatok hajtották, amelyek beruházási tervei nem mérséklődtek, sőt több esetben tovább emelkedtek. Ennek következtében a technológiai szektoron belül erős divergencia alakult ki: a hiperskálázók értékeltségét a magas beruházási ráta és a gyengébb rövid távú készpénztermelés nyomta, míg az AI-infrastruktúra közvetlen beszállítói (a félvezető gyártók) történelmi értékeltségi szintekre emelkedtek.
A FŐ KOCKÁZATOT AZ JELENTI, HOGY AZ AI-KAPCSOLT BERUHÁZÁSOK MIKOR TÉRÜLNEK MEG, ILLETVE A KÍNÁLAT BŐVÜLÉSE MENNYIRE ERODÁLJA A MEMÓRIAGYÁRTÓK KIEMELKEDŐ JÖVEDELMEZŐSÉGÉT.
Értékeltség: buborék vagy sem?
A globális részvénypiacok értékeltségét továbbra is támogatja az AI-hoz kapcsolódó vállalatok erős profitnövekedése, amely ellensúlyozza a jelentős árfolyam-emelkedések hatását, így az amerikai és több ázsiai piac szorzói 5 éves összevetésben nem tűnnek túlzottnak. A fő kockázatot az jelenti, hogy az AI-infrastruktúra iránti kereslet vagy a rendelésállományok gyors visszaesése érdemben rontja-e az eredményvárakozásokat és a globális részvénypiaci hangulatot. Európában ezzel szemben inkább mérsékelt szorzótágulás látszik, így a régió értékeltsége már kissé a historikus átlaga felett alakul.
Összességében a részvénypiac érettebb ciklusszakaszba lépett: a hozamcsökkenés támogató lehet, de a magas pozicionáltság miatt a piac egyre érzékenyebben reagálhat az eredményekre és a vállalati előrejelzésekre. Ebben a környezetben továbbra is indokoltnak tartjuk a részvénykitettség fenntartását, de a felülteljesítés forrása egyre inkább a szelektív régió- és szektorválasztás lehet.
Mire számítunk?
A következő negyedévekben az AI-sztori kiszélesedhet, hiszen a hangsúly fokozatosan elmozdulhat a szűk infrastruktúra-kapacitások kiépítésétől az AI tényleges vállalati felhasználása és ezen keresztül a tényleges termelékenység-növekedés felé. Ehhez persze szükség lesz arra, hogy a számítási kapacitás fajlagos költsége érdemben csökkenjen, még szélesebb körben elérhetővé váljon ez a technológia.
Rövid távon ez a folyamat kockázatot jelenthet a mai infrastruktúra-oldali nyertesek számára, különösen akkor, ha a hiperskálázók beruházási üteme lassul, vagy a memóriachip-kapacitások bővülése nyomást helyez a jelenleg kiemelkedő profitmarzsokra. Hosszabb távon ugyanakkor éppen a költségek leszorulása teremtheti meg annak feltételét, hogy az AI ne csak beruházási ciklusként, hanem szélesebb vállalati hatékonyságjavulásként jelenjen meg.
Részvénypiaci szempontból ezért az AI-kitettséget nem érdemes kizárólag a mai infrastruktúra-beszállítói nyertesekkel azonosítani: ha a technológia használata olcsóbbá és hozzáférhetőbbé válik, az AI termelékenységnövelő hatása idővel a szélesebb részvénypiac eredményességét is támogathatja.
A Concorde Outlook 2026 második félévére vonatkozó teljes kiadványa elérhető microsite-unkon.
Olvass minden nap a világ történéseiről egy Concorde-os szemüvegén keresztül!
Ha nem szeretnél lemaradni a legjobb írásainkról, iratkozz fel hírlevelünkre és minden héten egyszer elküldjük heti válogatásunkat.
Jelen blogbejegyzés a szerző magánvéleményét tükrözi, amely nem feltétlenül egyezik a Concorde Csoport hivatalos álláspontjával.
