Mit jelenthet a MOL számára az Aphrodite gázmező megszerzése?

A MOL 2026. július 31-én jelentette be, hogy 720 millió dollárért megvásárolja a Shell 35 százalékos részesedését a Ciprus partjai közelében található Aphrodite földgázmezőben. A fejlesztéshez szükséges beruházásokkal együtt a MOL teljes tőkekötelezettsége várhatóan meghaladja a 2 milliárd dollárt, így az Aphrodite az azeri Azeri–Chirag–Gunashli, vagyis az ACG mellett a vállalat egyik legnagyobb upstream befektetése lehet.

(A cikk először a Portfolio.hu oldalán jelent meg 2026. augusztus 8-án.)

A projekt stratégiai jelentősége elsősorban abban rejlik, hogy hosszú távon érdemben erősítheti a MOL kitermelési portfólióját. Számításaink szerint a végső beruházási döntést (FID) és a fejlesztés sikeres megvalósítását követően a társaság mintegy 102,9 millió hordó olajegyenértéknyi készletet könyvelhetne el, ami valamivel több mint a MOL-csoport jelenlegi háromévnyi termelésének felel meg. Modellünk alapján a projekt belső megtérülési rátája 11,9 százalék, nettó jelenértéke pedig 227 millió dollár, azaz részvényenként hozzávetőleg 103 forint lehet.

Egy több mint egy évtizede ismert mező

Az Aphrodite mezőt 2011-ben fedezték fel Ciprus kizárólagos gazdasági övezetében. A fejlesztés azonban azóta többször is csúszott, részben a mező fejlesztési koncepciójáról, részben a kereskedelmi és állami feltételekről folytatott elhúzódó tárgyalások miatt.

A mező operátora a Chevron, amely 35 százalékos részesedéssel rendelkezik, míg a másik partner a 30 százalékos tulajdonrésszel bíró NewMed Energy. A MOL a Shell részesedését vásárolja meg, így szintén 35 százalékos tulajdonossá válik. A végső beruházási döntés, vagyis az FID jelenleg 2027-ben várható.

A teljes fejlesztési költséget körülbelül 4,1 milliárd dollárra becsülik. Ennek 35 százaléka, mintegy 1,44 milliárd dollár jutna a MOL-ra a vételáron felül. Fontos ugyanakkor, hogy a legfeljebb 720 millió dolláros vételárat a vállalat várhatóan nem egy összegben fizeti ki. Annak jelentős része különböző projektmérföldkövekhez kapcsolódik, ami mérsékli a MOL kockázatát a végső beruházási döntés előtt. Modellünkben azt feltételezzük, hogy a vételár nagy része az FID időpontjában válik esedékessé, míg a fejlesztési beruházások 2028 és 2030 között nagyjából egyenletesen merülnek fel.

Hogyan oszlik meg a bevétel Ciprussal?

Az Aphrodite nem hagyományos koncessziós rendszerben, hanem termelésmegosztási megállapodás, vagyis production-sharing agreement alapján működik majd. Ennek lényege, hogy a projekt kezdeti éveiben a beruházó konzorcium a bevételek nagyobb részét tarthatja meg, hogy visszanyerje az elszámolható fejlesztési és működési költségeket.

Ahogy a konzorcium tagjai visszanyerik beruházási költségeiket, Ciprus részesedése fokozatosan emelkedik. A jelenlegi feltételek alapján az állam részesedése 15,75 százalékról 63,74 százalékra nő egy előre meghatározott ütemben, a projekt összbevételének és a beruházási költségeknek az arányától függően. Ezzel párhuzamosan a konzorcium részesedése 84,25 százalékról 36,26 százalékra csökken. Saját termelési és költségfeltételezéseink alapján a konzorcium mező teljes élettartamára számított effektív részesedése körülbelül 47 százalék lehet. A ciprusi társasági adó beépül a termelésmegosztási rendszerbe, ezért a konzorcium részesedéséből már nem kell további ciprusi társasági adót levonni.

Mekkora lehet a MOL-ra jutó termelés?

Jelenlegi becslések szerint az Aphrodite mezőből kitermelhető szénhidrogén mennyisége körülbelül 640 millió hordó olajegyenérték, amelynek mintegy 99 százaléka földgáz. A tervezett maximális termelési kapacitás napi 800 millió köbláb, ami nagyjából napi 141,8 ezer hordó olajegyenértéknek felel meg.

Modellünkben évente kéthetes karbantartási leállással, vagyis 96 százalékos rendelkezésre állással számolunk. Feltételezésünk szerint a mező tíz éven át képes fenntartani a platótermelést, ezt követően pedig évente 20 százalékkal csökken a kitermelés. E pálya mellett a termelés 2046-ban érne véget, ami belefér a 25 éves termelési engedélybe és annak tízéves meghosszabbítási lehetőségébe.

A végső beruházási döntést és a sikeres fejlesztést követően a MOL számításaink szerint mintegy 102,9 millió hordó olajegyenértéknyi készletet könyvelhetne el. Ez a mező teljes erőforrásának körülbelül 16,1 százalékos, a mező teljes élettartamára számított effektív részesedését jelentené.

A MOL termelési részesedése 2031-ben hozzávetőleg napi 41,8 ezer hordó olajegyenérték lehet. Ez 2036-ra napi 18 ezer hordó körüli szintre csökkenhet, elsősorban azért, mert a beruházási költségek megtérülésével párhuzamosan a ciprusi állam részesedése fokozatosan emelkedik.

Költségek és értékesítési ár

A működési költségekre egyelőre nincs végleges vállalati iránymutatás, ezért közeli, hasonló projektekből, elsősorban a Leviathan mező adataiból indultunk ki. Reálértéken, 2026-os dollárban számolva hordónként körülbelül 4,5 dollár fix és további 1 dollár termelésfüggő működési költséget feltételezünk, a teljes termelésre vetítve. A mező bezárásának és leszerelésének teljes költségét 2026-os reálértéken 300 millió dollárra becsüljük, 100 százalékos tulajdonrészre vetítve. Ez 2047-es nominális értéken mintegy 446 millió dollárnak felelhet meg.

A kitermelt földgázt a tervek szerint egy tengerfenéken futó vezetéken keresztül szállítják majd Egyiptomba. A végleges értékesítési szerződés és az árazási formula azonban még nem áll rendelkezésre, ezért ezen a területen jelentős bizonytalanság marad. Hosszú távon 28,5 euró/MWh reálértékű TTF-gázárral számolunk. Feltételezésünk szerint az Aphrodite gázát ehhez képest kisebb diszkonttal, 27,5 euró/MWh, vagyis körülbelül 8,9 dollár/MMBtu áron lehetne értékesíteni.

A földgáz értékesítési árát övező jelentős bizonytalanság miatt nullszaldó-számítást is végeztünk. Ennek alapján a projekt 25 euró/MWh-s értékesítési ár mellett válik nullszaldóssá, ami 8,1 dollár/MMBtu-nak felel meg.

Mekkora értéket teremthet a projekt?

Számításaink szerint az Aphrodite a termelés első három évében évente mintegy 500–700 millió dollárral növelheti a MOL EBITDA-ját. Ez jelentős hozzájárulás lenne, a vállalat elmúlt három évben elért átlagos EBITDA-ja 3,2 milliárd dollár volt, míg a 2026–2028-as időszakra a NIS esetleges hatása nélkül átlagosan évi 3,3 milliárd dollárral számolunk.

Az Aphrodite így a termelés kezdeti éveiben önmagában 15–20 százalékkal emelhetné a csoport EBITDA-ját. A következő években, a termelési plató végéig, az éves hozzájárulás megközelítőleg 300 millió dollár, vagyis a jelenlegi eredményszint mintegy 9 százaléka lehet.

A projekt kumulált cash flow-ja modellünk szerint 2034 végére fordulhat pozitívba, és a mező élettartamának végére, 2047-re elérheti a nettó 2,2 milliárd dollárt. A becsült 11,9 százalékos belső megtérülési ráta mellett a nettó jelenérték 227 millió dollár, ami részvényenként hozzávetőleg 103 forint értékteremtést jelenthet.

Az Aphrodite jól illeszkedik a MOL azon stratégiájához, hogy hosszú távon fenntartsa upstream portfóliójának méretét, és pótolja a kitermelt készleteket. A projekt a mérete miatt jelentős beruházási és kivitelezési kockázatot hordoz. Ezeket ugyanakkor részben mérsékli, hogy az operátori feladatokat a nagy mélytengeri gázprojektekben jelentős tapasztalattal rendelkező Chevron látja el, amely az ExxonMobil után a második legnagyobb nemzetközi integrált olajvállalat.

Jelen blogbejegyzés a szerző magánvéleményét tükrözi, amely nem feltétlenül egyezik a Concorde Csoport hivatalos álláspontjával.