Ez várhat a magyar blue chipekre a jelentéseket követően

November első felében a magyar blue chipek is közzétették harmadik negyedéves eredményeiket, és a kép meglehetősen vegyesre sikerült. A Richter csalódást keltett, az OTP hozta a vártat, a MOL eredménye vegyes lett, míg a Magyar Telekom enyhén felülmúlta a piaci várakozásokat.

A BUX index szempontjából kiemelt szerepe van az OTP-nek, amely közel 46 százalékos súlyt képvisel az indexben. A befektetői figyelem középpontjában ezért továbbra is a bankpapír marad, különösen az év végi piaci hangulat és a kormányzati adópolitika fényében.

A bankpapírok eredményeit idén az óvatos céltartalékolás visszafogta, így az OTP profitja nem nőtt látványosan, ám a következő években a profitabilitás javulása várható. Ez a részvény további erősödését is megalapozhatja, bár az idei rali megismétlése béke nélkül a térségben kevéssé valószínű.

A hangulatot árnyalja, hogy újabb adóterheket vetnének ki a bankokra, ami megduplázhatja az OTP extraprofitadóját. Ez a BUX-index lendületét is fékezheti, hiszen a piac már szinte elkönyvelte, hogy a bankrendszerre nem raknak újabb terheket. Öröm az ürömben, hogy az európai bankpapírok újabb csúcsokat döntöttek az elmúlt napokban, annak ellenére, hogy több nyugat-európai ország is bankadót fontolgat.

A CONCORDE VÁRAKOZÁSA SZERINT A BUX 2025 VÉGÉRE 110 EZER PONTIG, MÍG 2026 VÉGÉRE 120–125 EZER PONT KÖZÉ EMELKEDHET, AMI 10–14 SZÁZALÉKOS FELÉRTÉKELŐDÉSI POTENCIÁLT JELENT.

Ezt a növekedést a 10 százalék körüli osztalékhozam mellett forgó Magyar Telekom és MOL részvények, valamint a jövőre javuló Richter-eredmények is támogathatják.

Richter: gyenge negyedév, romló költségkontroll

A Richter november 6-án reggel a vártnál gyengébb negyedéves eredményeket közölt. A vállalat minden fő soron és gyakorlatilag minden üzletágban elmaradt az elemzői várakozásoktól a harmadik negyedévben. A bevétel 7 százalékkal alatta maradt az előrejelzésnek, 214 milliárd forint lett (éves szinten –1 százalék, negyedéves alapon –11 százalék), míg a nettó nyereség 22 százalékkal maradt el a várakozásoktól, 43 milliárd forintot tett ki (+17 százalék éves szinten, –16 százalék negyedéves alapon).

Az innovatív üzletágak – köztük a központi idegrendszeri és nőgyógyászati területek – továbbra is jól teljesítettek, annak ellenére, hogy enyhén elmaradtak a várakozásoktól, viszont a biotechnológiai és a generikus szegmensek komoly csalódást okoztak. A gyenge eredményekhez ráadásul a vártnál nagyobb árfolyamveszteség is hozzájárult.

A menedzsment – várakozásainknak megfelelően – enyhén csökkentette az éves árbevételi iránymutatást „közel 2,3 milliárd euróra” a korábbi 2,3–2,4 milliárd eurós, illetve „kb. +10 százalékos” sávból. A tisztított EBIT-iránymutatást szintén mérsékelték „+8–10 százalék” tartományra a korábbi „kb. +10 százalékról”.

A költségkontroll gyakorlatilag teljesen hiányzott, annak ellenére, hogy a menedzsment már márciusban kijelölte célként a profitábilisabb növekedéshez való visszatérést. A gyógyszeripari bruttó árrés az idegrendszeri üzletágban 36 százalékra esett, ami 2023 negyedik negyedéve óta a legalacsonyabb érték, szemben a 2024 első félévében mért 43 százalékkal. A biotechnológiai szegmens ismét jelentősen rontotta az eredményeket, ami kérdéseket vet fel a megnövelt bérgyártói kapacitás jövőbeni megtérülésével kapcsolatban.

AJÁNLÁSUNKAT VÉTELRŐL SEMLEGESRE MÓDOSÍTJUK, MÍG A CÉLÁRAT 14 050 FORINTRÓL 13 120 FORINTRA CSÖKKENTJÜK.

Bár továbbra is látunk jelentős felértékelődési potenciált és alulértékeltséget, a költségkontroll hiánya és a folytatódó termelési problémák miatt óvatosabbá váltunk. A következő negyedévekben javuló eredmények formálhatják a képet, de rövid távon nem látunk pozitív cégspecifikus momentumot, miközben a gyógyszeripari szektor egésze is gyengélkedik idén.

Megjegyzendő továbbá, hogy a külföldi befektetők, akik szeptember végén a részvények mintegy 60 százalékát birtokolták, 2022 óta folyamatosan csökkentik pozícióikat, míg a magyar intézményi és lakossági befektetők voltak a fő vásárlók. Jelentős lefelé mutató kockázatot innen nem látunk, ami érdemben lejjebb lökhetné az árfolyamot, ugyanakkor a külföldi befektetői étvágy hiánya a felértékelődést is korlátozhatja.

OTP: stabil eredmény, korlátozott felértékelődési tér

Az OTP Bank 2025 harmadik negyedéves korrigált profitja 330 milliárd forintot ért el, ami enyhén meghaladta a konszenzust, és 2 százalékos, devizahatással korrigált negyedéves növekedést mutatott annak ellenére, hogy a második negyedév egyszeri tételekkel volt megtámogatva. A bevételek a várakozásoknak megfelelően alakultak, a nettó kamatmarzs stabil maradt, míg a díj- és jutalékbevételek 2 százalékkal nőttek, főként a magyar, bolgár és üzbég piacokon. Az államilag támogatott hitelek (CSOK, babaváró) átértékelése 8 milliárd forinttal növelte az egyéb bevételeket. A működési költségek enyhén, a kockázati költségek pedig 14 százalékkal haladták meg a konszenzust.

A teljesítő hitelállomány 4 százalékkal, a betéti állomány pedig 9 százalékkal nőtt az év eleje óta. Ez a következő negyedévekre vonatkozóan azt sugallja, hogy csoportszinten a kamatbevételek továbbra is erősek maradhatnak, így az eurózónás kamatvágásoknak korlátozott hatása lehet az elkövetkező időszakban, miközben Magyarországon akár további kamatmarzs-javulás is jöhet.

A menedzsment változatlanul hagyta konzervatív, 2025-ös előrejelzését, noha a magyar Otthon Start lakáshitel-program várhatóan kedvezően hat majd a hitelkihelyezésekre. A negyedik negyedévben alacsonyabb hitelveszteségi céltartalék képzése várható, ugyanakkor a gödöllői kastély rekonstruálására adományozott 20 milliárd forint egyszeri negatív tételként fog megjelenni. Az éves nettó profitot így 1 080 milliárd forintra vágtuk, ami elmarad a jelenlegi konszenzustól.

A 2026–27-es profitkilátásokat ugyanakkor javíthatja, ha az orosz kötvények után képzett céltartalékokat részben feloldják, hiszen erre jó esélyt látunk. A részvények vonzerejét tovább erősíti a folyamatban lévő 150 milliárd forintos saját részvény-visszavásárlási program, valamint a várható, mintegy 1 020 forintos osztalék.

CÉLÁRUNKAT 34 400 FORINTRA EMELJÜK, AJÁNLÁSUNKAT PEDIG FELHALMOZÁSRA MÉRSÉKELJÜK A KORLÁTOZOTT FELÉRTÉKELŐDÉSI POTENCIÁL MIATT.

MOL: erős finomítás, gyenge petrolkémia

A MOL 2025 harmadik negyedéves tisztított CCS EBITDA-ja 974 millió dollár lett, ami felülmúlta a piaci konszenzust (943 millió dollár), de elmaradt a Concorde várakozásaitól (990 millió dollár). A legnagyobb pozitív meglepetést a finomítási üzletág és a fogyasztói szolgáltatások kiemelkedő teljesítménye hozta. A petrolkémia ugyanakkor továbbra is jelentős veszteséget termelt, miközben a hulladékgazdálkodás is váratlanul nagy mínuszt mutatott.

A vállalat az első három negyedévben 2,49 milliárd dollár EBITDA-t ért el, ami erős eredmény a korábbi „3 milliárd dollár feletti” iránymutatáshoz képest. Ennek ellenére ezt „nagyjából 3 milliárd dollárra” módosította a cég, ami gyengébb negyedik negyedévet vetít előre a Dunai Finomító tűzesete miatt.

A vállalat várhatóan további értékvesztést fog elkönyvelni, ami ugyan nem érinti az EBITDA-t, de a CAPEX- és a finomítási előrejelzések is kissé módosultak. A befektetők fókuszában várhatóan a finomítói tűz hatása, az orosz olajszállítások jövője, valamint az új holdingstruktúra esetleges adóelőnyei állnak majd, bár ezekről a jelentés kevés részletet közölt.

A fogyasztói szolgáltatások továbbra is a vállalat növekedési motorját jelentik, kétszámjegyű, forintalapú bővüléssel, amelyet elsősorban a marzsok, nem pedig a volumen hajtottak. A finomítási üzletág szintén erős negyedévet zárt, döntően az orosz nyersolajnak köszönhetően, ám a kiugró profitok hosszabb távú fenntarthatósága kérdéses.

A MOL integrált üzleti modellje továbbra is védelmet nyújt a külső sokkokkal szemben: a finomításból származó többletbevétel ellensúlyozza a petrolkémiai veszteségeket. Ugyanakkor a petrolkémia EBITDA-vesztesége aggasztó, mivel a piaci környezet októberben tovább romlott. A Polyol-projekt pozitív hozzájárulásának időzítése továbbra sem világos, és egyre valószínűbb, hogy a késés a gyenge keresletből fakad.

A hulladékgazdálkodás is gyenge maradt, és várhatóan még több negyedéven át problémás szegmens lesz, bár a veszteségek mérséklődhetnek.

VÁRAKOZÁSAINKAT ÉS AJÁNLÁSUNKAT NEM VÁLTOZTATTUK MEG,

mivel legutóbbi modell-felülvizsgálatunkat követően a menedzsment legfrissebb előrejelzésének megfelelő, 3 milliárd dollár körüli EBITDA-t becsültünk az idei évre. Ugyanakkor a százhalombattai finomítóban keletkezett anyagi kár ismeretében felülvizsgálhatjuk a várakozásainkat, amennyiben az megítélésünk szerint érdemi hatással lehet célárunkra vagy ajánlásunkra is.

Magyar Telekom: stabil növekedés, kiemelkedő hozam

A Magyar Telekom korrigált nettó profitja a harmadik negyedévben 55,2 milliárd forint lett, ami éves alapon 20 százalékos növekedésnek felel meg, 3 százalékkal meghaladva a Concorde, és 2 százalékkal a piaci várakozásokat. Ezzel a negyedéves eredménnyel a magyar telekommunikációs cég 165 milliárd forintot meghaladó korrigált eredményt tud felmutatni az idei évben.

A cég bevételei éves alapon 1,3 százalékkal csökkentek, elsősorban a tavaly kimagasló eredményeket hozó rendszerintegrációs és IT-szegmens bázishatása miatt. Az idei évben a vállalati és az állami szféra megrendelései is gyengébben alakultak a tavalyihoz képest. Annak ellenére, hogy az inflációs díjkorrekciót nem tudja érvényesíteni, a mobil szegmens bevétele negyedéves alapon 1,3 százalékkal nőtt, amit elsősorban a növekvő adathasználat iránti igény vezérelt. A vezetékes szegmensben hasonlóan a vezetékes internet-előfizetők számának és a szolgáltatási díjaknak az emelkedése volt a meghatározó.

Az idei évben kivezetett távközlési pótadó közel 9,2 milliárd forintos költségcsökkentő hatása mellett a vállalat személyi és közvetlen költségei is mérséklődni tudtak. Ennek eredményeként a működési költségek éves alapon 7,5 százalékkal csökkentek. A lízingdíjakkal csökkentett EBITDAaL 100,6 milliárd forint lett, ami éves alapon 13,5 százalékos növekedést jelent, 3 százalékkal felülmúlva a Concorde várakozásait.

Működési eredmény szinten a cég 73,1 milliárd forintot ért el, ami abszolút rekordnak számít, és 3 százalékkal meghaladta mind a piaci, mind a Concorde előrejelzéseit. Éves alapon közel 18 százalékos növekedés volt látható ezen a soron. A vállalat csökkenő hitelállománya következtében a pénzügyi költségek is kedvezően alakultak, 34 százalékkal alacsonyabbak lettek a tavalyi szinthez képest.

A jelentést követően a menedzsment megerősítette az idei év végére vonatkozó várakozásait, miszerint 1–3 százalékos bevétel- és körülbelül 15 százalékos EBITDAaL-növekedés mellett legalább 200 milliárd forint korrigált nettó profitra és szabad pénzáramlásra számítanak.

A jelentés alapján továbbra is úgy látjuk, hogy a Telekom idei profitja közel 5 milliárd forinttal meghaladhatja a menedzsment által jelzett értéket. Ennek következtében a részvényesi kifizetés is kedvezően alakulhat: várakozásunk szerint az idei év eredménye után a Telekom összesen 185 forintot fizethet ki osztalék és részvény-visszavásárlás formájában, ami a jelenlegi árfolyam mellett 10 százalék feletti részvényesi hozamot jelenthet.

VÉTELI AJÁNLÁSUNKAT MEGERŐSÍTJÜK, CÉLÁRUNKAT PEDIG VÁLTOZATLANUL 2043 FORINTON TARTJUK.

Jelen blogbejegyzés a szerző magánvéleményét tükrözi, amely nem feltétlenül egyezik a Concorde Csoport hivatalos álláspontjával.