A rekordprofit lett a piac új függősége

Egy rendkívül erős második negyedév után a piac szokatlanul magas eredményvárakozásokat épített be az árfolyamokba, ami sérülékennyé teheti a jövőbeli hozampotenciált. Ez kerül tesztelésre a Pepsi csütörtöki gyorsjelentésével kezdődő új jelentési szezonban.

A teszt valójában nem arról szól, hogy a részvénypiac értékeltsége történelmi összevetésben hol áll, hanem arról, hogy a jövőbeli eredmények képesek lesznek-e fenntartani a mai, rendkívüli szinteket. A piac ezért a megszokottnál is élesebben figyeli majd a vállalati eredményeket.

Rendkívül erős negyedév és megemelkedett eredményvárakozások

2026 második negyedéve rendkívül erősre sikerült a részvénypiacokon. Március vége óta az S&P 500 15, a Stoxx 600 10, az MSCI ázsiai indexe pedig 21 százalékkal emelkedett. Ennek eredményeként az MSCI World index 2020 óta a legerősebb negyedévét zárta, a háború és a volatilis olajárak ellenére is.

A kiemelkedő teljesítmény ellenére a következő negyedévre vonatkozó elemzői várakozások nem mérséklődtek, sőt ezt a vállalatok saját előrejelzései is megerősítik.

• Egyrészt az elemzők a rendkívül erős negyedév során felfelé módosították becsléseiket. A FactSet szerint az S&P 500 második negyedéves becsült profitnövekedése március 31. óta 18,8 százalékról 23,1 százalékra emelkedett, miközben egy átlagos negyedévben a becslések inkább 2–3 százalékkal csökkenni szoktak. Ez már a második egymást követő 20 százalék feletti, valamint a hetedik egymást követő kétszámjegyű eredménynövekedést jelentheti.
• Másrészt a vállalati előrejelzések is a szokásosnál optimistábbak. A pozitív előrejelezést adó vállalatok aránya a negyedévre vonatkozóan 57 százalék, ami jóval meghaladja az 5-10 éves, 41 százalékos átlagot.

A piac historikus összehasonlításban valóban drágának tűnhet, de a kép ennél árnyaltabb.

Ha az előretekintő P/E-rátát vizsgáljuk, a jelenlegi 21,1-es érték meghaladja az elmúlt öt év átlagát, miközben a ciklikusan kiigazított Shiller P/E közel 40-es értéke már a dotkomlufi idején látott szinteket közelíti. Első ránézésre tehát valóban drágának tűnhet a piac.

Az értékeltségi mutató számlálóját és nevezőjét külön vizsgálva azonban egy ritkán megfigyelhető asszimetria rajzolódik ki. A fent említett, megemelkedett eredményvárakozások miatt ugyanis a nevezőben szereplő EPS, vagyis az egy részvényre jutó nyereség jelentősen emelkedett. Emiatt a 21,1-es P/E már kevésbé tűnik extrémnek.

Másképpen fogalmazva, a rendkívüli második negyedéves rali nem kizárólag az értékeltségi szorzók tágulásából fakadt, hanem elsősorban az eredmények és az azokkal kapcsolatos várakozások emelkedése hajtotta. Ed Yardeni, a Wall Street egyik meghatározó véleményvezére ezt a jelenséget a tőzsdéken ismert FOMO kifejezést átkeresztelve FEMO-nak nevezte el, amely a Fabulous Earnings Momentumra, azaz mesés eredménynövekedésre utal.

Miért kockázatos ez az asszimetria?

A jelentési szezon nagy kérdése valójában az lesz, hogy fenntartható-e ez az eredménymomentum, hiszen a vállalatok és az elemzők egyaránt magasra tették a lécet.

A rendkívül magas eredményvárakozások legnagyobb kockázata, hogy ezek jelentős része már beépült az árfolyamokba, így a pozitív meglepetésekből fakadó további hozampotenciál korlátozott lehet. Egy negatív meglepetés ugyanakkor rendkívül heves piaci reakciót válthat ki.

A piac ugyanis jellemzően sokkal keményebben bünteti a csalódást keltő eredményeket, amire jó példa a Samsung hétfői gyorsjelentését követő reakció, amely végigsöpört az egész félvezetőszektoron.

A magasra helyezett léc azért is problémás lehet, mert az előző negyedévben jelentős árfolyam-emelkedést csak a várakozásokat több mint 40 százalékkal meghaladó eredmények tudtak kiváltani. Egy jó gyorsjelentés önmagában tehát már nem jelent garanciát az árfolyam emelkedésére. Ezt többek között a világ legnagyobb vállalatának, az Nvidiának a befektetői is megtapasztalhatták az előző negyedévben.

Koncentrált rali

Természetesen továbbra is kockázatot jelent az általunk már többször bemutatott extrém technológiai – ezen belül pedig félvezetőipari – koncentráció. Ez nemcsak a piaci kapitalizációban jelenik meg, hanem a pozitív eredményvárakozások technológiai szektorra való koncentrálódásában is.

A pozitív guidance-ot adó 63 vállalatból 44, vagyis közel 70 százalék a technológiai szektorban működik, amelyen belül a félvezetőipar még ennél is nagyobb koncentrációt mutat.

Az előző negyedévben a technológiai vállalatok 97 százaléka felülmúlta a várakozásokat, szemben az S&P 500 körülbelül 85 százalékos arányával. Ez jól mutatja, hogy a 2025–2026-os technológiai ralit alapvetően az eredmények hajtották, szemben a dotkomlufival, amikor a megemelkedett várakozásokat sok esetben nem támasztották alá valódi vállalati eredmények.

Mi következik ebből?

Egy kifeszített bikapiac közepén járunk, amelynek sérülékenységét nem elsősorban a magas értékeltség, hanem az azt alátámasztó rekordmagas eredményvárakozások adják. Ezek ráadásul nagyrészt az AI-beruházási ciklusra koncentrálódnak.

Ez egyrészt sérülékennyé teszi a rali további hozampotenciálját, hiszen a magas várakozások egyre kevesebb hibalehetőséget engednek meg a vállalatoknak. Másrészt azonban fontos hangsúlyozni, hogy az AI- és technológiai szektor eredménynövekedése valós, vagyis a mostani rali fundamentálisan sokkal jobban megalapozott, mint a dotkomlufi idején.

Mindez olyan jelentési szezont vetít előre, amelyben a piac a korábbinál jóval szigorúbban értékeli majd a vállalati eredményeket. Ebben a környezetben a versenyelőnyt mindenekelőtt az eredmények fenntarthatósága, láthatósága, transzparenciája és megalapozottsága jelentheti.

Jelen blogbejegyzés a szerző magánvéleményét tükrözi, amely nem feltétlenül egyezik a Concorde Csoport hivatalos álláspontjával.