Megtört a lendület – mi vár a nemesfémekre?
A nemesfémek történelmi ralija 2026 elején megtorpant, de ez önmagában még nem jelenti a hosszú távú emelkedő trend végét. Elemzésünk szerint a korrekciót elsősorban a kamatkörnyezet és a monetáris politika körüli bizonytalanság csökkenése magyarázza, miközben a legfontosabb strukturális hajtóerők továbbra is változatlanok.
(A cikk először a G7.hu oldalán jelent meg 2026. július 5-én.)
A nemesfémek óriási ralit tudhatnak maguk mögött, amely 2026 januárjában érte el csúcspontját. A folyamat egyik legfontosabb kiváltó oka az volt, hogy 2022-ben befagyasztották az orosz jegybank külföldön tartott devizatartalékainak jelentős részét
Ez alapjaiban rengette meg sok, a nyugati szövetségi rendszerhez nem tartozó ország bizalmát a dollártartalékok sérthetetlenségében, aminek következtében jegybankjaik felgyorsított ütemben kezdtek aranyat felhalmozni. Az emelkedést később Donald Trump amerikai elnök ismétlődő támadásai a Fed függetlenségével szemben, valamint a fokozódó kereskedelempolitikai bizonytalanságok is tovább táplálták.
A rali azonban megtorpant, amikor Kevin Warsh került a Fed élére. A kinevezése megnyugtatta a piacokat, mivel egyáltalán nem olyan agresszív kamatcsökkentő jegybankelnöknek tűnik, amilyentől a befektetők az azt megelőző hónapokban tartottak. Ezt követően újabb ellenszelet jelentett a szénhidrogénárak emelkedése miatt ismét erősödő infláció, amely magasabb kamatpályára vonatkozó várakozásokat eredményezett.
A NAGY KÉRDÉS MOST AZ, HOGY AMENNYIBEN EZEK AZ ELLENSZELEK FOKOZATOSAN ELCSENDESEDNEK, FOLYTATÓDHAT-E A NEMESFÉMEK HOSSZÚ TÁVÚ EMELKEDŐ TRENDJE, VAGY A 2026 ELEJI CSÚCS MÁR EGY TARTÓS TRENDFORDULÓ KEZDETÉT JELEZTE.
Az aranynál megtört a lendület, de nem a trend
Az arany az elmúlt években rendkívüli ralit produkált, a rövid távú árfolyam-momentum azonban megtört az amerikai monetáris politikával kapcsolatos bizonytalanság csökkenésével, valamint a kamatpályára vonatkozó várakozások emelkedésével. Véleményünk szerint a következő hónapokban még kitarthat ez a szembeszél, a hosszú távú strukturális hajtóerők azonban változatlanul fennmaradnak.
AMENNYIBEN A KEDVEZŐTLEN RÖVID TÁVÚ TÉNYEZŐK FOKOZATOSAN KIFUTNAK, ISMÉT KEDVEZŐ ÁRFOLYAM-MOMENTUM ALAKULHAT KI.
2022 óta a jegybanki aranykereslet tartósan magasabb szintre emelkedett. A folyamatot elsősorban a dolláralapú tartalékeszközök sérthetetlenségébe vetett bizalom megrendülése, a szankciós kockázatok erősödése, valamint az amerikai államadósság fenntarthatóságával kapcsolatos aggodalmak hajtják. Bár 2026 első negyedévében néhány ország, például Törökország és Oroszország nettó eladóként jelent meg a piacon, ezek inkább egyszeri, országspecifikus tényezőknek tekinthetők, és nem kérdőjelezik meg a jegybanki tartalékok diverzifikációjának hosszú távú trendjét.
Erre készül Kevin Warsh a Fed élén
Mit vár Trump az új Fed-elnöktől, és miért nehéz ezt megvalósítani?
Törékeny bizalom
Kevin Warsh Fed-elnöki kinevezése mérsékelte az amerikai monetáris politikával kapcsolatos piaci bizonytalanságot, ami rövid távon kedvezőtlenül hatott az aranyra. A piac ugyanis egyértelmű jelzést kapott arra, hogy a Fed élére nem egy politikai nyomásra agresszívan kamatot csökkentő jegybankár érkezik, így csökkent a biztonságos menedékeszközök iránti kereslet.
Ugyanakkor ez a bizalom törékeny maradhat: amennyiben Donald Trump ismét nyilvánosan támadja a Fedet, vagy megkérdőjelezi annak függetlenségét, a bizonytalanság gyorsan visszatérhet.
Ezzel párhuzamosan a Hormuzi-szoros körüli geopolitikai feszültség megemelte a szénhidrogénárakat, ami ismét felfelé tolta az inflációs és kamatvárakozásokat. A magasabb kötvényhozamok növelik a kamatot fizető eszközök relatív vonzerejét a hozamot nem termelő arannyal szemben, így ez a hatás szintén hozzájárult a januári csúcsot követő korrekcióhoz.
A piac már kevésbé túlpozicionált
Az aranyban és más nemesfémekben tartott befektetői pozíciók több negyedéve fokozatosan épülnek le, ami rövid távon visszafogott befektetői keresletre utal. Ugyanakkor ez azt is jelenti, hogy a piac ma már jóval kevésbé túlpozicionált, mint a rali csúcspontján.
Amennyiben a makrogazdasági környezet ismét kedvezőbbé válik, a spekulatív és intézményi tőke viszonylag gyorsan visszatérhet a nemesfémek piacára, ami újra támogathatja az árfolyamok emelkedését.
Mi indíthatja el a következő emelkedést?
Összességében úgy látjuk, hogy az arany hosszú távú strukturális támaszai változatlanul fennmaradtak.
A jegybanki vásárlások magas szintje, valamint a dollártartalékoktól való fokozatos diverzifikáció továbbra is stabil keresleti hátteret biztosítanak a nemesfém számára. A pozitív árfolyam-momentum akkor térhet vissza, ha a rövid távú ellenszelek, mindenekelőtt a Hormuzi-szoros körüli feszültségből fakadó inflációs és kamatkockázatok, enyhülnek. Emellett újabb támaszt jelenthet, ha ismét erősödnek a globális geopolitikai vagy kereskedelempolitikai bizonytalanságok.
Ebben a tekintetben kiemelt figyelmet érdemel a kínai–amerikai kereskedelmi viszony alakulása is: amennyiben a jelenlegi, egyéves megállapodás lejárta után ismét kiéleződnek a feszültségek, az ismét növelheti az arany iránti menedékeszköz-keresletet.
A világ néhány szoroson múlik
A Hormuzi-szoros lezárása csak a leglátványosabb példa: a világgazdaság néhány szűk tengeri átjárón múlik, amelyek válság idején azonnal geopolitikai fegyverré válnak.
Az ezüstnél marad a strukturális hiány
Az ezüst az aranyhoz képest lemaradó eszközként jelentős felzárkózó ralit mutatott, majd 2026 januárjában rövid időre a fundamentumok által indokolható szintek fölé emelkedett. Bár a piac továbbra is strukturális hiányban van, a hat éve fennálló kereslet–kínálati rés várhatóan fokozatosan szűkül, elsősorban az ékszer- és befektetési célú kereslet mérséklődése miatt.
Az ezüst kínálata az elmúlt 10–15 évben lényegében stagnált, mivel a kitermelés jelentős része más fémek – elsősorban réz, ólom és cink – bányászatának mellékterméke. Emiatt a kínálat csak korlátozottan képes reagálni a magasabb árakra, érdemi bővülés elsősorban az újrahasznosítás növekedésén keresztül volt megfigyelhető.
Az ipari kereslet stabil támaszt jelent
A strukturális hiány kialakulásának egyik legfontosabb oka az ipari felhasználás tartós növekedése volt, amelyet elsősorban az elektrifikáció és a napenergia gyors terjedése hajtott. Az ezüst kiemelkedő elektromos vezetőképessége miatt nélkülözhetetlen alapanyag a nagy hatékonyságú napelemekben és számos más elektrifikációs technológiában.
MIVEL EZEK A HOSSZÚ TÁVÚ TRENDEK VÁRHATÓAN A KÖVETKEZŐ ÉVEKBEN IS FENNMARADNAK, AZ IPARI KERESLET TARTÓSAN MAGAS SZINTEN MARADHAT.
A kereslet másik fontos pillérét a befektetési célú vásárlások jelentik, amelybe a fizikai befektetési kereslet mellett részben az ékszerkereslet is beletartozik. Ez a keresleti komponens az arany ralijával párhuzamosan jelentősen erősödött, ugyanakkor a magasabb ezüstárak mellett egyre érzékenyebbé vált az árfolyam további emelkedésére.
A befektetési kereslet már nem hajtja úgy az árfolyamot
A 2021 óta fennálló strukturális hiány 2022-ben érte el a csúcspontját, majd az emelkedő árak hatására fokozatosan mérséklődni kezdett. Mivel a kínálat érdemben nem bővült, a hiány szűkülése elsősorban a befektetési és ékszercélú kereslet visszaesésének volt köszönhető, miközben az ipari felhasználás stabil maradt. Bár a 2026-os előrejelzések ismét élénkülő fizikai befektetési kereslettel számolnak, a strukturális hiány várhatóan már nem tér vissza a 2022-es szélsőséges mértékéhez.
MIVEL A HIÁNY ALAKULÁSÁT EGYRE INKÁBB A MARGINÁLIS BEFEKTETÉSI ÉS ÉKSZERKERESLET HATÁROZZA MEG, AZ EZÜST ÁRFOLYAMA VÁRHATÓAN ISMÉT SZOROSABBAN KÖVETI MAJD AZ ARANY MOZGÁSÁT.
Emiatt az arany/ezüst ráta továbbra is fontos hosszú távú viszonyítási pont lehet az ezüst értékelésében. Várakozásunk szerint a jelenlegi, historikusan alacsony ráta a következő időszakban fokozatosan visszatérhet a múltbeli 55–81 közötti sávba, amelynek hosszú távú átlaga megközelítőleg 68.
Az ipari felhasználás tartósan magas szintje ugyanakkor indokolttá teszi, hogy az ezüst a historikus arany/ezüst ráta alsó felében forogjon. Ennek alapján hosszabb távon az 55–68 közötti ráta tűnik reálisabb egyensúlyi tartománynak, feltéve, hogy az elektrifikációhoz kapcsolódó ipari kereslet erős marad, miközben a nemesfémek iránti befektetői érdeklődés sem fordul tartós csökkenésbe.
Olvass minden nap a világ történéseiről egy Concorde-os szemüvegén keresztül!
Ha nem szeretnél lemaradni a legjobb írásainkról, iratkozz fel hírlevelünkre és minden héten egyszer elküldjük heti válogatásunkat.
Jelen blogbejegyzés a szerző magánvéleményét tükrözi, amely nem feltétlenül egyezik a Concorde Csoport hivatalos álláspontjával.
